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      1. 哪些變量將對商品市場產生較大影響?
        http://www.taktikgame.com 2020-02-10 00:00:00 期貨日報

          當前各界的關注點都聚焦在新冠肺炎疫情的防控上。究竟疫情何時出現拐點?復工節奏如何?哪些變量將對商品期貨投資產生較大影響?疫情拐點到來后,黑色、有色、能化各板塊投資的核心焦點在哪里?

          明天就是各地即將開工的時間。俗話說“過完十五過完年”,今年我們中的很多人就要和古人一樣,在元宵節后開始匆匆踏上旅程。

          為抗擊疫情,今年春節假期被延長,前后算起來也有半個月左右的時間,鋼鐵、建材、有色、建筑、煤炭等行業因疫情生產活動延后,營收受到很大影響。

          鐘南山院士表示,當下的疫情控制已經有了效果,最近新增病例雖然沒有繼續增高是一個好征兆,但是這不意味著到了拐點。有學者在中性假設下,預估新增確診人數將在2月中旬出現拐點。

          疫情拐點究竟會在什么時候來臨,現在沒有人說得準。但期貨品種各板塊對它的來臨會如何反應,我們可以看看,提前做好準備。

          有色金屬板塊

          此前疫情對產業的悲觀預期已經大部分反映在價格上面,未來價格的變化主要視疫情的發展情況而定。如果疫情出現拐點,從市場情緒角度來看,短期有色價格反彈的概率還是比較大的。但在短暫的情緒修復之后,市場仍將步入預期檢驗的階段,即疫情對短期經濟的沖擊以及有色微觀層面需求的影響,對于多數有色品種而言,今年節后超預期累庫應該大概率會發生,核心是庫存的增幅以及增長的拐點。

          有色板塊持續關注疫情的防控

          現階段疫情主要在情緒和供需兩方面影響有色產業。

          南華期貨有色分析師鄭景陽告訴記者,在情緒方面,疫情沖擊中國經濟的增長,影響了有色的需求預期,導致市場情緒悲觀。首先,企業、施工單位延后復工,不利于有色下游的房地產、基建以及制造業。其次,短期疫情會抑制居民的消費,導致有色下游需求預期減少。此外,疫情也會一定程度影響有色下游終端產品的出口。供應上,疫情對有色上游開工影響較小,大部分企業仍維持正常生產,但下游企業普遍受疫情影響延后開工,所以這必然會導致市場出現階段性的供大于求,造成庫存的累積。因而,春節后首個交易日有色主要品種都出現了大跌,其中滬銅一度觸及跌停。

          對于節后產業企業復工情況,鄭景陽表示,其實有色上游多數冶煉廠春節至今一直維持正常生產,少數冶煉廠停產也是因為正常假期檢修,并非受到疫情干擾。但受交通管制的影響,硫酸脹庫壓力加大,未來可能倒逼冶煉廠減產,尤其是加工費較低的銅冶煉廠,中長期有減產的預期。電解鋁企業原料庫存此前比較緊張,但經過采購、調度之后,均能維持正常生產。有色下游企業開工時間多在2月10號之后,比原定開工時間至少延遲7—10天。消費延后,內蒙古和新疆部分鋁企增加鑄錠量,未來一段時間消費地鋁錠庫存或繼續增加。此外,銅鋅等有色產品短期也面臨比較大的庫存壓力。

          東證期貨衍生品研究院有色高級分析師曹洋也提到,相對于疫情拐點,目前市場其實更關注針對疫情的防控將出現什么樣的調整,核心是物流貿易什么時候能恢復正常。他提到:“現今防控升級導致的物流貿易受阻,已經威脅到了冶煉廠的原料與輔料保障。同時,銅、鋅等品種硫酸的處理也岌岌可危,物流貿易如果不在一周之內恢復正常,我們比較擔憂接下來供給會出現明顯的減產風險,這將對有色價格形成支撐?!?/p>

          分層次看待未來疫情拐點出現后的新情況

          對于未來疫情拐點的出現可能帶來的影響,可以分為兩個層次來看。金瑞期貨研究所所長王思然介紹,第一層次包括出現針對本次疫情的有效藥物,湖北、湖北以外的確診或疑似人數持續下降或治愈人數的上升等情況,屆時有色金屬整體會有一定程度的上漲。此前基本面較好的品種如銅,上漲幅度也會較大一些。

          第二層次的拐點則是上述的樂觀情況開始出現持續的信號。這時,有色金屬板塊或者說整個宏觀經濟都需要再評估,有色金屬價格會在第一輪反彈后對新形勢做出調整。他解釋:“打個比方,疫情的沖擊相當于拉彈簧,拉力在一定程度之內,彈簧可以彈回去,就是對經濟形成一個較小的沖擊。但是如果‘拉力’持續時間過長,對于很多行業,特別是高負債率、現金流較低的行業形成的沖擊,有些影響就不可逆。所以即使疫情發展出現拐點后,還是需要對宏觀經濟情況即受到的影響進行再評估?!?/p>

          寧波凱通國際貿易有限公司總經理武闖輝在接受采訪時表示,如果疫情近期出現拐點,有色金屬大概率上漲,但要注意現在反彈的價格已經反映了部分預期。有色品種當中,相對更看好銅?!爱吘广~庫存低、供應干擾多,在低價格之下,廢銅無法形成有效供應,冶煉企業也會因盈利困難進行減產?!彼忉?。

          武闖輝也認為后期應該更多地關注疫情對經濟整體造成的影響。他表示,目前疫情對第三產業的沖擊最為明顯,相比2003年非典時期,國內第三產業占經濟整體比重大幅提升,這意味著今年疫情對經濟整體的影響更大。同時,疫情防控措施下部分地區交通不暢,很多企業還對復工保持觀望態度,疊加外地人員返城后的隔離限制等因素,短期內可能很難看到大規模的復工,第二產業延遲復工將會拖累2月份甚至一季度的GDP的增速。未來疫情順利結束,預計國內也可能會采用擴大基建、擴大財政投資的措施促進經濟恢復增長。若第二產業比重提升,其中基建、房地產項目對有色金屬的消費密度相對較高,將會帶動國內金屬消費。

          有色內部行情分化,銅最被看好

          有色板塊內部,就相對的強度而言,王思然表示,鉛、鋅兩個品種因為疫情影響,庫存累積增長,可能還會持續較弱,仍存在下跌空間。而銅和鎳定價周期相對較長,受短期的累積庫存的影響也較小。

          對于鋁,曹洋認為,鋁整體利空大于利多,雖然近幾天出現了小幅超跌反彈,但未來依然存在下跌可能,預計滬鋁主力合約底部可能會擊穿13300元/噸。真正的消費旺季至少要在3月末4月初啟動,相對看好二季度行情。

          銅是大家相對比較看好的品種。無論是產業人士還是分析師都認為,如果疫情拐點出現,銅的表現最值得期待。

          鄭景陽告訴記者,首先,銅價的下跌導致精銅和廢銅的價差收窄,加上廢銅供給本就不充裕,所以廢銅經濟效益減弱,這有利于增加精銅對廢銅的替代。其次,銅價下跌雖然暫時難以讓礦山出現虧損,但還是有可能會進一步抑制礦山的投資意愿,未來銅礦供給的不確定性增加。TC因此存在繼續下滑的可能,那么冶煉廠生產壓力更大。此前硫酸價格大跌已經令冶煉廠開始商討減產的計劃,未來區域間運輸困難會加劇硫酸脹庫的壓力,冶煉廠減產大概率兌現。

          在曹洋看來,銅具體行情發展或可分為三個階段。第一個階段是預期與情緒博弈階段,即春節假期及假期后一周,表現為假期期間倫銅暴跌,以及節后一周恐慌情緒減弱,銅價觸底回升。第二個階段是預期與現實博弈階段,市場對宏觀及基本面的預期將逐漸被驗證,我們預估這個過程將至少持續至3月底,表現為銅價的二次探底行情。第三個階段是疫情影響顯著減弱,逆周期調控政策發力的階段,我們預估這個過程將從二季度逐漸開啟,銅價將再度回歸上行通道。

          黑色板塊

          在疫情嚴峻的形勢下,國家限制了全國范圍內的人員流動、物流運輸和企業復工,包括下游建筑業停工、建筑工人未返程、鋼廠出貨條件差、鋼廠采購爐料驟減以及雙焦運輸受限,這都給黑色產業鏈帶來了很大困難。其中下游建筑業需求受沖擊最大,鋼材特別是螺紋鋼產業目前處于停擺的狀態,而煤礦、外礦、焦化廠和鋼廠仍在生產,直接影響小,一旦有效需求啟動,鋼材率先有望企穩。如果疫情開始轉好,市場主流觀點認為,相對堅挺的依然是動力煤、焦煤,其次是鋼,最弱的依然是鐵礦。

          鋼材靜候疫情拐點到來,短期仍將承壓

          如果近期疫情出現拐點,鋼材市場會如何反應?

          信達期貨黑色研究員方家駒向記者介紹,短期主要看“拐點”帶來物流條件恢復情況。他表示,物流運輸和企業復工相對而言短期就可以完全恢復,但人員流動恢復起來較困難,因為受到鐵路運輸能力的限制,大量建筑工人回到工地現場需要較長的時間。因此若疫情好轉,鋼廠可以將鋼材賣給鋼貿商,緩解自身的庫存和資金壓力,但受高庫存壓力,短期鋼廠提高開工率的意愿不會很強烈,所以將會按需采購爐料。因此,鋼材將繼續承壓,后續價格的變化需要結合下游需求的強度做出進一步判斷。

          徽商期貨黑色分析師梅軼萌表示,從目前到2月底,市場價格變動的主要焦點還是在疫情的發展、控制情況上。在他看來,如果疫情拐點出現并得到大家公認,需求也開始逐步爬坡,那么今年整個上半年或者說到5月鋼材合約交割之前,影響鋼價的主邏輯還是需求?!斑@一點其實可以從社會庫存的削減速度反映出來?!彼榻B,“當然目前由于市場節奏被疫情打亂,廠庫的庫存是很高的,所以也不能完全將鋼廠的減產解讀為減輕市場的壓力,我覺得首先是解決自身的壓力,其次才是兼顧?!?/p>

          他認為,利潤在上半年的行情中可能不占主導因素,從鐵礦的供需來看,鋼廠本身由于利潤充足,且對春節后市場行情看好,手中鐵礦庫存充裕,目前面臨著減產的總格局,那么后續鐵礦應該不會對鋼廠成本產生很大壓力,焦炭由于其固有的供需格局,預期上半年明顯走強的概率不太大,若維持做多思維,焦煤可以適當關注。

          其次,考慮短流程對長流程的增速供給作用或者說調節作用,由于整體需求預期的下滑,預計不會表現的非常明顯,但是在后續的趕工潮中會出現突發的增長。而如果疫情問題順利解決,下半年的行情是可以期待的,這可以從目前螺紋近遠月價差的迅速倒掛窺見其中邏輯。

          動力煤要看疫情拐點出現后的供需“速度”

          光大期貨動力煤分析師張笑金表示,目前動力煤供需雙弱,供應相對更弱,一旦疫情拐點出現,要看供需恢復孰先孰后。以目前形勢看,供應短期問題較為突出,需求屬于全年總量偏弱,但短期復工仍存在階段性補庫需求。

          她介紹,動力煤最大的支撐來自于港口庫存偏低,短期供應恢復的速度慢于需求恢復速度。截至2月7日,環渤海四大港區主要港口合計庫存為1491萬噸,環比節前大幅減少235萬噸。秦皇島港、京唐港、曹妃甸港庫存降至2016年10月的低位水平,達到1391萬噸??偭繙p少,煤種結構亦難滿足多樣化的需求,使得港口現貨報價較為堅挺,目前5500大卡動力煤主流報價575元/噸左右,5000大卡報價510元/噸。

          短期需求方面,大型電廠暫時有長協做保證,仍以消化庫存為主,目前市場煤采購尚未恢復。當前港口采購意愿較強的是節前庫存偏低的小型電廠及水泥廠。

          “煤礦復工時間普遍在正月十五之后,但目前看疫情未有效控制前增量有限?!睆埿鹛岬?,現今防疫依然是各地工作的重中之重,對于外地工人召回也相對謹慎,即使煤礦逐漸復工,短期內也難以快速累積庫存。

          另外,運輸環節依然存在較大問題,即使疫情反轉,各地村鎮封道影響交通的情況也需要逐漸改善。目前貨車司機普遍都在放假,對于集運站上站、短途運輸、部分跨省汽運都有較大影響。張笑金表示,樂觀估計供應有效增加也要到2月底??紤]到貿易商對于未來需求恢復進度的擔憂,鐵路發運增量仍要打一個問號,港口庫存的恢復仍需要時間給予信心。

          雙焦、鐵礦看鋼材“臉色”

          總體來看,疫情對雙焦、鐵礦供給端的影響較小。疫情影響下,焦煤焦炭是兩個較為抗跌的品種。方家駒介紹,在物流條件恢復后,將會增加焦煤對焦化廠的供給,目前焦化廠限產狀況會得到一部分緩解。但在鋼材價格難有起色的情況下,雙焦價格將繼續維持振蕩偏弱的走勢。

          鐵礦方面,目前進口礦平均可用天數28天,鋼廠以消化庫存為主,補庫積極性較低,實際成交較低,可能是黑色板塊中最弱的品種。受到鋼廠高鋼材庫存的影響,即使疫情好轉、物流運輸恢復,鋼廠只會對鐵礦石按需補庫,因此港口鐵礦石庫存將繼續累積,鋼廠鐵礦石庫存短期內低位運行,鐵礦石跟隨鋼材價格變化。

          梅軼萌認為,鐵礦和螺紋的邏輯關系仍然是整個黑色投資市場的重點,個人認為鐵礦、螺紋的近遠月套利,交錯的時間節點可能會有個短暫的時間差(不僅僅指換月),在這一波集中補庫存階段,大概率會有多礦空螺的機會出現。

          化工板塊對大漲“不必有念想”

          其實,化工板塊近期主要考慮的因素同樣是復工時間。東證潤和期現化工品部負責人范羽介紹,據目前了解的情況看,大部分倉庫在2月10日前不允許提貨。提貨之后,才是物流流程的開始。而復工和物流情況又影響著需求。在所有影響行情的因素中,疫情影響的排序已然是第一位。

          第二,要考慮庫存。范羽表示,周五石化庫存133.5萬噸早庫,晚庫預計135萬噸起步,下周一將迎來140萬噸起步的庫存。140萬噸已經是不少研究員近5—6年的Excel統計表格的高位峰值,但這并不是頂點,預計頂點將在150萬噸到170萬噸之間,“天量庫存”即將現世。

          在供需方面,石化逐步開始降低負荷,目前基本的平均負荷70%—85%,但還是杯水車薪。范羽介紹,需求目前除了口罩廠和防護服廠全線開工之外,全國大部分的城市要求基本都是在10日復工,但是從目前的情況來看,10日能復工的比例并不高。此外,即使員工2月10日返回工作崗位,所有工廠也需自行隔離員工14天。而且歷次春運的人口流動都是長江中下游和珠三角向內陸城市移動,而目前長三角和珠三角幾乎都是啟動的一級防控狀態,企業如果不做好隔離就貿然開工,倘若產生聚集性疫情,將會受到經濟處罰(行政處罰)。目前,企業要在開工支付14天的費用和延期開工中選擇。不少華南地區的企業主動呼吁政府自發延期到3月1日開工,這可能不是個案。

          其次,要考慮的是物流(現金流)以及資金、情緒因素?!澳壳爸饕俏锪鳝h節沒有動起來,庫存累積,運輸受阻,出入庫受阻,需求負循環?!狈队鸨硎?,物流會是壓倒行情的關鍵稻草之一。他預計近期物流環節會慢慢好起來,倉庫也大多會從2月10日開始逐步恢復運轉,全面恢復差不多最多2周時間。從行情看來,空頭依然占主導低位,PE和PP整體籠罩在悲觀情緒之中。從外部來看,情況相對穩定,目前油價底部振蕩,破50美元/桶之后企穩。

          綜上所述,石化品種下周大漲的可能性很小,諸君不必再念了。

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